人民網(wǎng) 2017年05月23日
盡管號稱(chēng)“杯裝奶茶開(kāi)創(chuàng )者，連續6年銷(xiāo)量領(lǐng)先。一年賣(mài)出3億多杯，杯子連起來(lái)可繞地球三圈”，但作為占據中國杯裝奶茶市場(chǎng)半壁江山的香飄飄，其登陸A股市場(chǎng)的道路卻顯得格外坎坷。日前，證監會(huì )網(wǎng)站披露的《主板發(fā)審委2017年第74次會(huì )議審核結果公告》顯示，香飄飄食品股份有限公司（首發(fā)）暫緩表決。
對此，有分析人士認為，憑著(zhù)杯裝奶茶走天下的香飄飄能否再度向A股市場(chǎng)發(fā)起沖擊還是未知數，IPO再度被按下暫停鍵后，香飄飄上市之路變得前途未卜。香飄飄在發(fā)展過(guò)程中，除了營(yíng)銷(xiāo)費用高企，研發(fā)費用低下等因素，盈利能力不是非常明確，也可能是其IPO暫緩的一個(gè)重要原因。
IPO遭暫緩表決
成立于2005年的香飄飄用了并不長(cháng)的時(shí)間成為中國最大的杯裝奶茶專(zhuān)業(yè)制造商。香飄飄的IPO之路從2011年就開(kāi)始了，但走得并不順利。
在上述公告中，證監會(huì )并沒(méi)有披露此次暫緩表決的原因。從歷史經(jīng)驗來(lái)看，IPO暫緩表決的案例較為稀少，但后續通過(guò)的概率較高。WIND統計數據顯示2016年至今證監會(huì )發(fā)審委進(jìn)行的855起審核中（包括并購重組），出現暫緩表決的僅有11例，其中發(fā)生在2016年的共有5例，分別為誠邁科技、貝肯能源、尚品宅配、科達利和博天環(huán)境，目前均已經(jīng)成功上市。
按照《證監會(huì )發(fā)行審核委員會(huì )辦法》第三十條的規定，發(fā)審委委員發(fā)現存在尚待調查核實(shí)并影響明確判斷的重大問(wèn)題，應當在發(fā)審委會(huì )議前以書(shū)面方式提議暫緩表決。發(fā)審委會(huì )議首先對該股票發(fā)行申請是否需要暫緩表決進(jìn)行投票，同意票數達到5票的，可以對該股票發(fā)行申請暫緩表決。暫緩表決的發(fā)行申請再次提交發(fā)審委會(huì )議審核時(shí)，原則上仍由原發(fā)審委委員審核。發(fā)審委會(huì )議對發(fā)行人的股票發(fā)行申請只能暫緩表決一次。
業(yè)內人士則表示，出現IPO暫緩表決大多是監管部門(mén)認為發(fā)行人有關(guān)重要事項還沒(méi)有核查清楚，還需要進(jìn)一步核實(shí)證明。從近年來(lái)的實(shí)際情況來(lái)看，這些事項大多來(lái)自于外界對于企業(yè)上市前夕的舉報等等。在核實(shí)完相關(guān)的信息，出具相關(guān)證明之后，如果不存在嚴重的信息披露或財務(wù)造假，這類(lèi)企業(yè)成功過(guò)會(huì )的概率通常比較大。
實(shí)際上，這已經(jīng)不是香飄飄第一次沖擊IPO，其對于資本市場(chǎng)的執著(zhù)，從過(guò)去幾年中數次申請上市可見(jiàn)一斑：2011年，香飄飄曾申請IPO，2013年，香飄飄在通過(guò)上市環(huán)保審核后一個(gè)月，遭遇了IPO暫停。2014年，證監會(huì )重啟IPO，香飄飄申報材料尚未來(lái)得及被重新審理；2015年7月A股異常波動(dòng)，IPO再次被暫停。2016年，香飄飄再度闖關(guān)IPO，但是此次又遭遇了暫緩表決。
廣告費用遠超凈利潤
招股書(shū)同時(shí)也將香飄飄產(chǎn)品結構單一、廣告支出超凈利潤等問(wèn)題暴露于公眾視野中。
公開(kāi)資料顯示，香飄飄成立于2005年，在通過(guò)名人代言、電視劇植入、綜藝節目冠名等一系列耗費巨大廣告費用的營(yíng)銷(xiāo)之后，香飄飄迅速成為中國最大的杯裝奶茶的制造商，這一高度依賴(lài)巨額廣告投入的增長(cháng)模式，在成就了香飄飄市場(chǎng)影響力的同時(shí)，也成為這家企業(yè)最為受人詬病的地方。
招股說(shuō)明書(shū)披露的材料顯示，2014年-2016年，香飄飄的營(yíng)業(yè)收入分別為20.93億元、19.52億元和23.90億元，凈利潤分別為1.85億元、2.03億元和2.66億元。其中，杯裝奶茶產(chǎn)品營(yíng)業(yè)收入2014年、2015年和2016年分別達到20.65億元、19.26億元和23.64億元，占公司全部營(yíng)業(yè)收入的98.68%、98.68%和98.90%。
相比之下，2014年-2016年，香飄飄的廣告費用分別達到了3.33億元、2.53億元和3.59億元，均已大幅超過(guò)了同期上市公司的凈利潤。而在市場(chǎng)推廣層面，香飄飄則對經(jīng)銷(xiāo)商出庫量和分銷(xiāo)量等考核基礎上進(jìn)行一定方式的返利和補貼，包括固定返利、專(zhuān)項補貼和市場(chǎng)推廣補貼，2014年-2016年，上述三項補貼總額分別為0.89億元、2.23億元和2.99億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)的收入比例分別達到了4.31%、11.59%和12.66%。2015年-2016年，這一補貼的規模均已經(jīng)超過(guò)了上市公司同期本身的凈利潤。
另一方面，2014年-2016年，香飄飄的研發(fā)支出分比為1477萬(wàn)元、559萬(wàn)元和639萬(wàn)元，研發(fā)支出占營(yíng)業(yè)收入比例僅為0.71%、0.29%和0.27%。在公司員工結構中，香飄飄的技術(shù)人員為79人，占員工人數比例僅為3.04%。
有分析人士表示，企業(yè)每年投放動(dòng)輒數億元、幾十億元的巨額廣告費，在食品、飲料等快消品行業(yè)并不鮮見(jiàn)。然而，一味靠燒錢(qián)打廣告來(lái)支撐業(yè)績(jì)，并不可取。持續依靠“燒錢(qián)式”廣告投入帶來(lái)的很可能是一種非健康式的業(yè)績(jì)增長(cháng)，高昂廣告費最終會(huì )成為侵蝕公司凈利潤的“定時(shí)炸彈”。眼下的市場(chǎng)環(huán)境下，企業(yè)打廣告必不可少，但關(guān)鍵還是要有過(guò)硬的產(chǎn)品來(lái)支撐。香飄飄奶茶目前產(chǎn)品過(guò)于單一，創(chuàng )新性不足或將制約其增長(cháng)潛力。
而對于產(chǎn)品單一化的爭議，香飄飄也在做出改變。招股說(shuō)明書(shū)顯示，香飄飄擬將部分募集資金（約1.6億元）用于“年產(chǎn)10.36萬(wàn)噸液體奶茶建設項目”。這也意味著(zhù)，香飄飄打算進(jìn)入液體奶茶市場(chǎng)。但面對液體奶茶市場(chǎng)的眾多競爭對手，香飄飄面臨的挑戰并不小。
采購數據遭質(zhì)疑
4月20日，證監會(huì )下達的《香飄飄食品股份有限公司首次公開(kāi)發(fā)行股票申請文件反饋意見(jiàn)》，對香飄飄涉及同業(yè)競爭，關(guān)聯(lián)交易，經(jīng)銷(xiāo)商模式，供應商采購等多方面，共提出13個(gè)規范性及29個(gè)信息披露的問(wèn)題?！斗答佉庖?jiàn)》要求結合報告期各期發(fā)行人的產(chǎn)能利用率的波動(dòng)情況、發(fā)行人的收入變化情況、同行業(yè)可比公司的產(chǎn)銷(xiāo)量情況、發(fā)行人的市場(chǎng)份額情況說(shuō)明發(fā)行人是否面臨行業(yè)不利變化、發(fā)行人在行業(yè)中的競爭地位是否出現不利變化。
香飄飄2017年4月報送的招股說(shuō)明書(shū)披露的數據顯示，2014年-2016年，香飄飄的產(chǎn)能分別為15.40萬(wàn)噸、15.83萬(wàn)噸和15.83萬(wàn)噸，產(chǎn)量分別為13.39萬(wàn)噸、11.75萬(wàn)噸和13.82萬(wàn)噸，產(chǎn)能利用率則分別為86.90%、74.20%和87.30%。而在2015年的申報稿披露的數據則顯示，2012年-2014年以及2015年上半年，香飄飄的產(chǎn)量分比為12.75萬(wàn)噸、13.40萬(wàn)噸、13.38萬(wàn)噸和3.45萬(wàn)噸，產(chǎn)能利用率分別為，102.77%、88.22%、86.90%以及 45.02%。
上述《反饋意見(jiàn)》還指出，招股說(shuō)明書(shū)“業(yè)務(wù)與技術(shù)”章節顯示主要原材料占營(yíng)業(yè)成本的比重在60%-70%左右，但“盈利能力”章節披露材料成本占營(yíng)業(yè)成本的比重在85%以上，要求說(shuō)明差異的原因，并在“盈利能力”章節將食材和包裝材料分別披露。
招股說(shuō)明書(shū)披露的數據顯示，香飄飄披露的采購數據中，2014年、2015年和2016年椰果的采購金額分別為2324.48萬(wàn)元、1683.23萬(wàn)元和1868.38萬(wàn)元，采購數量分別為233.22萬(wàn)公斤、176.90萬(wàn)公斤和204.39萬(wàn)公斤。經(jīng)計算，平均采購價(jià)格分別為每公斤9.97元、9.52元和9.14元。依據香飄飄招股書(shū)披露的主要原材料平均采購價(jià)格，椰果在2014年到2016年的采購價(jià)格卻分別為每公斤10.29元、9.68元和9.14元。只有2016年的披露數據與計算數據一致。
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